Os novos CDS sobre crédito privado e o papel do Índice CDX Financials

Estamos perante uma etapa importante na evolução do mercado de crédito privado: por que estamos convencidos disso? Alguns grandes bancos de Wall Street, incluindo o JPMorgan, o Barclays, o Morgan Stanley e o Citigroup, começaram a negociar credit default swaps (CDS) referidos a fundos de crédito privado geridos por operadores como a Blackstone, a Apollo e a Ares.

Esta inovação permite aos investidores:

3. manifestar uma visão negativa sobre o crédito privado sem deter diretamente os empréstimos subjacentes. 

A novidade surge num momento delicado de aumento dos pedidos de reembolso e do custo da alavancagem bancária para os fundos, de crescente atenção regulatória, para não falar dos receios de deterioração do crédito, sobretudo em setores como o software financiado por private equity, sob pressão devido às implicações da inteligência artificial.

Paralelamente, a S&P Global lançou o novo índice CDX Financials, que inclui exposições em bancos, seguradoras, REITs e fundos de crédito privado, criando uma base padronizada para negociar proteção no setor financeiro. 

Dito isto, queremos aprofundar o conhecimento sobre os CDS e o Índice CDX Financials.

Um Credit Default Swap é um derivado que transfere o risco de crédito de um devedor de uma entidade para outra.

Existem duas contrapartes: o comprador do derivado, que paga um prémio periódico (spread do CDS) para adquirir proteção, e o vendedor, que recebe o prémio e se compromete a indemnizar o comprador caso ocorra um evento de crédito (falência, incumprimento de pagamentos, reestruturação da dívida, como, por exemplo, o alargamento dos prazos com aumento da rentabilidade para o credor). O mecanismo é semelhante a uma apólice de seguro. Por exemplo, se um investidor detém 10 milhões de obrigações de um fundo e comprar um CDS – a 300 bps anuais (3%), digamos – beneficia da garantia do capital em caso de falência do fundo, sendo que o vendedor do CDS cobrirá a perda. 

• aumenta a pressão de marcação a mercado, porque se os spreads se alargarem, o mercado sinaliza 

• CDX Financials para o setor financeiro 

• BDC/veículos de crédito privado. 

Cerca de 12% da cesta está ligada a veículos de crédito privado da Apollo, Ares e Blackstone.  É a primeira vez que um índice CDS incorpora diretamente exposição a fundos de crédito privado. Este índice é estratégico porque:

• permite implementar estratégias de baixa.

Na prática, o mercado está a construir um «termómetro de risco» para um setor até agora pouco transparente. Esta evolução é positiva em termos de transparência, mas também introduz riscos, entre os quais:

• círculo vicioso na dinâmica do spread: o aumento do spread implica um financiamento mais caro, o que, por sua vez, acarreta um risco de crédito mais elevado, gerando spreads ainda mais altos.

É o mesmo mecanismo observado nos mercados de crédito tradicionais. No entanto, a criação de CDS sobre fundos de crédito privado envia uma mensagem clara: «o mercado sente a necessidade de cobrir o risco do crédito privado» . Quando a procura por proteção cresce, significa que a perceção de risco aumenta, a incerteza cresce e, consequentemente, os investidores procuram cobrir todo ou parte do risco medido. 

Por isso, o lançamento do CDX Financials é importante: não é apenas um novo produto, é um sinal de maturação, mas também de tensão no setor. Representa uma viragem porque torna o crédito privado mais «negociável» e cria transparência sobre o risco; permite a cobertura do risco e apostas em baixa; mas aumenta a sensibilidade do setor à perceção do mercado.

Wall Street, com os seus bancos de investimento, está a trazer o crédito privado para a lógica dos mercados cotados. Isto melhora a medição do risco, mas expõe o setor à disciplina — e à volatilidade — do mercado.

Concluímos propondo alguns sites úteis para aprofundar os temas esboçados nesta nossa análise.

S&P Global – CDX Indices Overview