Nos encontramos ante un momento crucial en la evolución del mercado del crédito privado: ¿por qué estamos convencidos de ello? Algunos grandes bancos de Wall Street, entre ellos JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley y Citigroup, han comenzado a negociar credit default swaps (CDS) referidos a fondos de crédito privado gestionados por operadores como Blackstone, Apollo y Ares.
Esta innovación permite a los inversores:
1. protegerse del riesgo de impago de los fondos de crédito privado;3. expresar una visión negativa sobre el crédito privado sin poseer directamente los préstamos subyacentes.
La novedad llega en un momento delicado de aumento de las solicitudes de reembolso y del coste del apalancamiento bancario para los fondos, de creciente atención regulatoria, por no hablar de los temores de deterioro del crédito, sobre todo en sectores como el del software financiado por capital riesgo, que se encuentra bajo presión por las implicaciones de la inteligencia artificial.
Paralelamente, S&P Global ha lanzado el nuevo índice CDX Financials, que incluye exposiciones a bancos, aseguradoras, REIT y fondos de crédito privado, creando una base estandarizada para negociar protección en el sector financiero.
Cómo funciona un CDS
Por qué los CDS son importantes en el crédito privado
El crédito privado es, por naturaleza, ilíquido porque la salida de los inversores es lenta, y opaco porque los préstamos no cotizan, la valoración no es pública y carece de un precio de mercado continuo.
La introducción de los CDS cambia radicalmente este equilibrio, ya que:
• aumenta la presión de valoración a precio de mercado, ya que si los diferenciales se amplían, el mercado señala un deterioro aunque los valores liquidativos de los fondos se mantengan estables.
Este es un punto delicado, ya que puede crear una divergencia entre el valor contable de los fondos y el valor de riesgo implícito en los CDS
¿Qué es el índice CDX Financials?
• CDX Financials para el sector financiero
Los índices CDX permiten negociar de manera eficiente el riesgo de crédito en cestas líquidas y estandarizadas. En concreto, el nuevo índice (el último de la lista) incluye 25 entidades financieras norteamericanas, entre las que se encuentran:
• BDC/vehículos de crédito privado.
Aproximadamente el 12 % de la cesta está vinculada a vehículos de crédito privado de Apollo, Ares y Blackstone. Es la primera vez que un índice de CDS incorpora directamente exposición a fondos de crédito privado. Este índice es estratégico porque:
• permite llevar a cabo estrategias bajistas.
En la práctica, el mercado está construyendo un «termómetro del riesgo» para un sector hasta ahora poco transparente. Esta evolución es positiva en términos de transparencia, pero también introduce riesgos, entre los que se encuentran:
• círculo vicioso en la dinámica del diferencial: un diferencial al alza implica una financiación más cara, lo que a su vez conlleva un mayor riesgo de crédito que genera diferenciales aún más altos.
Es el mismo mecanismo observado en los mercados de crédito tradicionales. Sin embargo, la creación de CDS sobre fondos de crédito privado envía un mensaje claro: «el mercado siente la necesidad de cubrirse frente al riesgo del crédito privado» . Cuando crece la demanda de protección, significa que aumenta la percepción de riesgo, crece la incertidumbre y, en consecuencia, los inversores tratan de cubrir todo o parte del riesgo medido.
Por eso es importante el lanzamiento del CDX Financials: no es solo un nuevo producto, es una señal de madurez, pero también de tensión en el sector. Supone un punto de inflexión porque hace que el crédito privado sea más «negociable» y aporta transparencia al riesgo; permite cubrir el riesgo y realizar apuestas a la baja; pero aumenta la sensibilidad del sector a la percepción del mercado.
Wall Street, con sus bancos de inversión, está incorporando el crédito privado a la lógica de los mercados cotizados. Esto mejora la medición del riesgo, pero expone al sector a la disciplina —y a la volatilidad— del mercado.
Concluimos proponiendo algunos sitios web útiles para profundizar en los temas esbozados en este análisis.
S&P Global – CDX Indices Overview
