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Vorwort
Nach über dreißig Jahren Deflation und Zinssätzen nahe Null (siehe Abbildung 1) tritt Japan nun in ein neues makroökonomisches Regime ein, das durch moderate Inflation, geldpolitische Normalisierung und veränderte wirtschaftliche Anreize gekennzeichnet ist. Dieser Übergang verändert das Verhalten von Haushalten, Unternehmen, Investoren und dem Finanzsystem grundlegend. Dieser Prozess eröffnet dem Kapitalmarkt bedeutende Chancen, legt aber auch die Schwachstellen offen, die sich in der Ära des Geldes zum Nullzins angesammelt haben.
Abbildung 1. Die lange Deflationsphase des Landes der aufgehenden Sonne, auch bekannt als „Lost Decades“.
1. Die Rückkehr zur makroökonomischen Normalität
Die japanische Wirtschaft scheint die Deflation endgültig hinter sich gelassen zu haben. Das Schließen der Produktionslücke, die Rückkehr der Preissetzungsmacht und das Lohnwachstum stellen einen strukturellen Wandel dar. Die Regierung betrachtet die Ära der Stagnation nun als beendet, räumt jedoch ein, dass der Übergang zu einer investitionsgetriebenen Wirtschaft noch nicht abgeschlossen ist.
2. Die Bank of Japan
Die Anhebung des Leitzinses auf 1 % ist das Symbol für die Normalisierung der Geldpolitik. Parallel dazu sind die Renditen von Staatsanleihen gestiegen (Anstieg der Renditen zehnjähriger Staatsanleihen auf rund 2,9 %) und die Volatilität am Anleihemarkt zugenommen, was das Ende eines außergewöhnlichen geldpolitischen Regimes markiert.
3. Finanzmärkte
Der japanische Aktienmarkt profitierte von den neuen Rahmenbedingungen und verzeichnete eine starke Aufwertung. Die privaten Haushalte verlagern nach und nach einen Teil ihrer Ersparnisse von Einlagen hin zu Kapitalanlagen, während die Vermögensverwaltungsbranche eine zentralere Rolle einnimmt. Auch Finanzkapital aus dem Ausland fließt in großem Umfang ins Land.
4. Unternehmen
Die Inflation verändert die Anreize: Investitionen, Fusionen und Übernahmen nehmen zu, ebenso wie die Bereitschaft der Unternehmen, Kapital für Wachstum einzusetzen, anstatt Liquidität anzuhäufen.
5. Die Risiken
Der Zinsanstieg macht jedoch die Anfälligkeit vieler Unternehmen deutlich, die dank günstiger Kredite überlebt haben.
Ein symbolträchtiger Fall ist die Insolvenz von Zentoshin, einem Zahlungsdienstleister mit Verbindlichkeiten in Höhe von rund 711 Millionen Dollar.
Insolvenzfälle und die Schwierigkeiten von KMU stellen das Hauptrisiko der Übergangsphase dar.
Hinzu kommen die negativen Auswirkungen auf den Konsum durch steigende Lebenshaltungskosten, Reallöhne, die zunächst hinter der Inflation zurückblieben, einen steigenden Anteil der Lebensmittelausgaben am Haushaltsbudget sowie einen erhöhten Druck auf Kreditnehmer.
Jahrzehntelang blieben die Preise hartnäckig unverändert. Die Inflation lag jedoch in den letzten vier Jahren größtenteils über dem von der Zentralbank festgelegten Zielwert von 2 %, da Japan unter den Folgen des globalen Preisschocks litt, der auf die Pandemie und den Beginn der groß angelegten Invasion der Ukraine durch Russland folgte. Die Folgen waren für das Land epochalen Ausmaßes: Angesichts steigender Lebensmittel-, Energie- und Lohnkosten scheuten Unternehmen zunehmend davor zurück, die Kosten nicht an ihre Geschäftskunden und letztlich an die Endverbraucher weiterzugeben.
Der Engel-Index erreichte den höchsten Stand seit 25 Jahren und signalisierte damit einen erheblichen Rückgang der Kaufkraft der Haushalte.
Abbildung 2. Kaufkraftverlust in Japan.
Schließlich führt das makroökonomische Umfeld zu weiteren Problemen, darunter die anhaltende Schwäche des Yen, das geringe Verbrauchervertrauen und die zurückhaltende Investitionspolitik einiger Unternehmen. Zudem wird ein erheblicher Teil des Kapitals weiterhin in renditeschwache Anlagen gebunden, sodass das Wirtschaftsministerium neue Leitlinien veröffentlicht hat, die produktive Investitionen und eine effizientere Kapitalallokation fördern sollen.
6. Auswirkungen für Anleger
Banken, Versicherungen und Finanzunternehmen gehören zu den Hauptnutznießern des neuen Zinsregimes. Ein symbolisches Ereignis ist die Tatsache, dass die Mitsubishi UFJ Financial Group zum Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung Japans aufgestiegen ist und damit Toyota und SoftBank überholt hat. Anfälliger sind hingegen hoch verschuldete Unternehmen und Branchen mit geringer Rentabilität.
Schlussfolgerungen
Der Ausstieg Japans aus der Deflation stellt eines der wichtigsten makroökonomischen Ereignisse der letzten Jahrzehnte dar. Wenn dieser Prozess von einem nachhaltigen Wachstum der Löhne und Investitionen begleitet wird, könnte das Land in eine neue Entwicklungsphase eintreten. Kurzfristig wird die Normalisierung der Zinsen unweigerlich zu einer Auslese der weniger effizienten Unternehmen und zu einer erhöhten Volatilität führen, mittel- bis langfristig könnte sie jedoch die Qualität des Wachstums und die Attraktivität der japanischen Finanzmärkte stärken.
Haftungsausschluss
Der vorliegende Beitrag gibt die persönliche Meinung der Mitarbeiter von Custodia Wealth Management wieder, die ihn verfasst haben. Es handelt sich nicht um Anlageberatung oder -empfehlungen, keine individuelle Beratung und er ist nicht als Aufforderung zur Durchführung von Transaktionen mit Finanzinstrumenten zu verstehen.
