Depende. ¿De qué depende? Básicamente, de cómo considere el inversor la inversión en oro: ¿un activo estratégico o una posición táctica? De los últimos informes del World Gold Council (WGC) se desprende un panorama mucho más complejo que la simple tendencia bajista. La corrección del precio del oro y el peor trimestre de los últimos diez años describen, de hecho, la dinámica a muy corto plazo, mientras que los informes del World Gold Council analizan los factores estructurales de la demanda. Estos dos horizontes temporales llevan a conclusiones diferentes.
Podemos identificar básicamente cinco factores responsables de la corrección:
• expectativas de tipos de interés más altos;
• aumento de los rendimientos reales;
• fortalecimiento del dólar;
• salidas de capital de los ETF/ETC sobre el oro;
• desplazamiento del capital especulativo hacia la IA, los semiconductores y SpaceX.
Todos estos factores son coherentes con la teoría financiera. De hecho, históricamente, el precio del oro presenta una correlación negativa con: los rendimientos (o tipos) reales, el dólar y el coste de oportunidad del capital (selección de valores). Sin embargo, la cuestión importante es si estos factores son permanentes o temporales.
El World Gold Council reconoce que el petróleo, la inflación y los rendimientos de los bonos están ejerciendo una presión negativa sobre el precio del oro. Pero también señala un aspecto muy interesante: el gráfico de correlaciones muestra que, en la actualidad, el petróleo es el principal impulsor de los rendimientos de los bonos.
La interpretación de la asociación de mineros es la siguiente. Si el encarecimiento del petróleo genera nueva inflación, entonces subirán los rendimientos de la renta fija (pero también los tipos variables, añadimos nosotros), lo que inicialmente hará bajar el oro; sin embargo, posteriormente los inversores podrían empezar a dudar de la sostenibilidad del crecimiento económico; en ese momento, el oro volvería a ser objeto de compra.
Paradójicamente, si las subidas de los tipos llegaran a materializarse, podría darse una de las raras excepciones históricas en las que el oro y los tipos suben al mismo tiempo, ya que el mercado interpretaría las subidas no como una señal de fortaleza, sino como un síntoma de fragilidad económica.
Luego está el punto fundamental de toda la cuestión: la demanda de los bancos centrales no está disminuyendo. Las salidas de los ETF y los ETC, que se consideran los principales motores de la caída del oro, son un componente temporal, volátil, principalmente táctico y, como tales, representan solo una parte de la demanda mundial. Por el contrario, los bancos centrales constituyen hoy en día un comprador del metal precioso mucho más estable y estratégico, sobre todo si se tienen en cuenta que los volúmenes son impresionantes. En los últimos cuatro años, los principales bancos centrales (pero también los de los países emergentes) han comprado una media de 1 000 toneladas de oro al año, frente a una media de 500 toneladas en la década anterior. Por lo tanto, la demanda institucional no se está ralentizando, sino que se ha duplicado. Las expectativas de los bancos centrales respecto a sus propias compras de oro son aún más impresionantes. En una encuesta realizada por el WGC, 76 bancos centrales expresaron expectativas extremadamente homogéneas:
• El 89 % considera que las reservas mundiales de oro aumentarán en los próximos doce meses.
• El 45 % prevé aumentar directamente sus propias reservas.
Es el valor más alto jamás registrado en la historia de la encuesta (que, cabe recordar, es periódica). Si los operadores que compran miles de toneladas al año no están vendiendo, resulta difícil sostener una tesis estructuralmente bajista.
Este importante punto plantea de inmediato una pregunta fundamental: ¿por qué siguen comprando los bancos centrales? En el último informe del WGC se mencionan tres motivos principales:
1. protección durante las crisis (90 %);
2. reserva de valor y cobertura contra la inflación (84 %);
3. diversificación de la cartera (83 %).
Hasta aquí, nada nuevo. Pero sí hay una novedad, y además muy interesante: se trata de la geopolítica como factor motivador adicional. El 85 % de los bancos centrales de los países emergentes consideran el oro como una cobertura frente al riesgo geopolítico, ya que el oro es un activo que no depende de ningún gobierno, moneda ni sistema financiero. En un contexto de guerras, sanciones económicas, tensiones comerciales o deterioro de las relaciones internacionales, mantener reservas en dólares o en títulos de deuda pública extranjeros puede resultar más arriesgado, ya que dichos activos pueden ser congelados, restringidos o perder valor. El oro físico, en cambio, no conlleva riesgo de contraparte, no puede ser «impreso» por un banco central y, si se custodia directamente en el país, permanece plenamente bajo el control de la autoridad monetaria. Por este motivo, muchos países emergentes están aumentando sus reservas de oro como instrumento de diversificación y de protección de su soberanía financiera. Este es probablemente el cambio más importante de los últimos años, que establece un paralelismo con otro activo que comparte exactamente las mismas características y las mismas dinámicas de depreciación: ¿se imaginan cuál es?
La encuesta pone de manifiesto otra tendencia estructural. El 74 % de los bancos centrales prevé que la cuota del dólar en las reservas mundiales disminuirá en los próximos cinco años. Paralelamente, el 84 % considera que la cuota del oro aumentará. No se trata de una previsión sobre el precio, sino de una previsión sobre la demanda. Y es probablemente el factor más importante, porque el oro —conviene recordarlo y repetirlo— no tiene un valor fundamental y, por lo tanto, no se puede decir si está sobrevalorado o infravalorado: son, pues, únicamente la oferta y la demanda las que determinan su dinámica.
Ahora podemos extraer una conclusión que consideramos de vital importancia: hoy en día existen dos mercados del oro. El mercado financiero del oro, poblado por ETF, fondos de cobertura e inversores minoristas, muy sensible (diríamos casi hipersensible) a los tipos de interés, al dólar y al sentimiento (de todo tipo). Y ya se sabe: sensibilidad es sinónimo de volatilidad. El segundo mercado, que podemos definir como «estratégico», está compuesto por bancos centrales, fondos soberanos y gobiernos; actores mucho menos sensibles al precio, pero mucho más sensibles a la geopolítica, las sanciones y la diversificación de las reservas. Es este segundo mercado el que ha sostenido los precios en los últimos años.
Volvamos, pues, a la pregunta del título. Para quienes tienen oro en su cartera, desde una perspectiva estratégica (que también incluye la diversificación), una venta motivada exclusivamente por la reciente corrección de los precios no parece tener sentido. La debilidad actual se explica por factores macroeconómicos a corto plazo (tipos reales elevados, dólar fuerte y salidas de los ETF), mientras que los principales factores estructurales de la demanda —compras de los bancos centrales, necesidades de diversificación y riesgos geopolíticos— se mantienen prácticamente sin cambios.
La conclusión más coherente con los datos es mantener la exposición, reajustándola en su caso al peso objetivo si la fuerte subida anterior hubiera generado un exceso de concentración. Venderlo todo significaría renunciar precisamente a la función de seguro que los bancos centrales siguen buscando.
Para aquellos que, por el contrario, aún no tienen oro en su cartera (¿pero realmente existen?), hay que hacer una distinción. Si el objetivo es especular con un rápido repunte tras la corrección, tenemos malas noticias: no hay elementos suficientes para afirmar que ya se haya alcanzado el mínimo. El World Gold Council subraya que un nuevo aumento de los rendimientos y un dólar que siga fuerte podrían prolongar la fase de debilidad a corto plazo. Y con esto también hemos respondido a aquellos (y creemos que son numerosos) que conciben el metal amarillo como una inversión táctica y, por tanto, especulativa: negociad con prudencia a la baja, pero no esperéis grandes rendimientos de aquí a finales de año.
Si, por el contrario, el objetivo es construir una cartera a largo plazo, los indicios son más favorables, ya que se comparte el mismo objetivo que los grandes inversores institucionales. Y hay otra ventaja más. Al no tener aún posiciones abiertas, se puede construir una asignación con un buen precio de entrada entrando de forma gradual (por ejemplo, mediante compras periódicas, es decir, un plan de acumulación), reduciendo así el riesgo de elegir un momento desfavorable en el mercado.
Para llegar a una conclusión fructífera, consideramos que, siempre que los factores de la demanda no se vean comprometidos, hay dos respuestas adecuadas y sensatas.
• Para quienes ya tienen oro en su cartera. Los datos disponibles no justifican una venta basada únicamente en la reciente caída. Tiene más sentido mantener una asignación coherente con el propio perfil de riesgo y reequilibrar la cartera solo si el peso del oro se ha vuelto excesivo.
• Para quienes no tienen oro en su cartera. Las cifras no indican que sea urgente intentar aprovechar un repunte, pero sí respaldan la oportunidad de construir gradualmente una posición estratégica. La combinación de las compras persistentes de los bancos centrales, la reducción del peso del dólar en las reservas y el papel del oro como cobertura frente a las crisis geopolíticas y la inflación constituyen argumentos sólidos para mantener una parte de oro en una cartera bien diversificada, sobre todo con un horizonte a largo plazo.
Descargo de responsabilidad
Esta publicación expresa la opinión personal de los colaboradores de Custodia Wealth Management que la han redactado. No se trata de consejos ni recomendaciones de inversión, ni de asesoramiento personalizado, y no debe considerarse una invitación a realizar operaciones con instrumentos financieros.
