西部の世界の発祥の地はあなたをお待ちしております。
Введение
После более чем тридцати лет дефляции и ставок, близких к нулю (см. рисунок 1), Япония вступает в новый макроэкономический режим, характеризующийся умеренной инфляцией, нормализацией денежно-кредитной политики и изменением экономических стимулов. Такой переход коренным образом меняет поведение домохозяйств, предприятий, инвесторов и финансовой системы. Этот процесс открывает значительные возможности для рынка капитала, но в то же время обнажает уязвимости, накопившиеся в эпоху практически беспроцентного кредитования.
Рисунок 1. Длительный период дефляции в Стране Восходящего Солнца, также известный как «потерянные десятилетия».
1. Возвращение к макроэкономической нормальности
Японская экономика, похоже, окончательно избавилась от дефляции. Устранение разрыва в объёме производства, восстановление способности устанавливать цены и рост заработной платы свидетельствуют о структурных изменениях. Правительство считает эпоху стагнации завершённой, хотя и признаёт, что переход к экономике, движимой инвестициями, ещё не завершён.
2. Банк Японии
Повышение официальной ставки до 1% стало символом нормализации денежно-кредитной политики. Параллельно с этим выросла доходность государственных облигаций (доходность десятилетних облигаций выросла примерно до 2,9%) и волатильность облигационного рынка, что ознаменовало конец режима чрезвычайных мер в денежно-кредитной политике.
3. Финансовые рынки
Японский фондовый рынок извлек выгоду из новой конъюнктуры, продемонстрировав значительный рост. Домохозяйства постепенно перенаправляют часть сбережений с депозитов в инвестиции, в то время как сектор управления активами приобретает более центральную роль. Также наблюдается обильный приток иностранного финансового капитала.
4. Предприятия
Инфляция меняет стимулы: растут инвестиции, количество слияний и поглощений, а также готовность компаний направлять капитал на развитие, а не на накопление ликвидности.
5. Риски
Однако повышение ставок обнажает уязвимость многих компаний, которые выживали благодаря дешевым кредитам.
Показательным примером является банкротство Zentoshin, компании, предоставляющей платежные услуги, с обязательствами на сумму около 711 млн долларов.
Случаи неплатежеспособности и трудности малых и средних предприятий представляют собой основной риск переходного периода.
К этому добавляются негативные последствия для потребления: рост стоимости жизни, реальные зарплаты, которые поначалу оставались ниже уровня инфляции, увеличение доли расходов на продукты питания в семейных бюджетах, а также усиление давления на заемщиков.
На протяжении десятилетий цены упорно оставались неизменными. Однако в течение большей части последних четырех лет инфляция превышала целевой показатель в 2 %, установленный центральным банком, поскольку Япония испытала на себе последствия глобального ценового шока, последовавшего за пандемией и началом широкомасштабного вторжения России в Украину. Эти последствия стали эпохальным событием для страны: на фоне роста цен на продовольствие, энергоносители и заработной платы компании стали менее опасаться перекладывать затраты на корпоративных клиентов и, в конечном итоге, на конечных потребителей.
Индекс Энгеля достиг самого высокого уровня за последние двадцать пять лет, что свидетельствует о значительном снижении покупательной способности домохозяйств.
Рисунок 2. Снижение покупательной способности в Японии.
Наконец, макроэкономическая ситуация приводит к другим критическим проблемам, в числе которых — сохраняющаяся слабость иены, низкий уровень потребительского доверия, а также осторожный подход некоторых предприятий к инвестициям. Кроме того, значительная доля капитала по-прежнему вкладывается в низкодоходные активы, в связи с чем Министерство экономики опубликовало новые руководящие принципы, направленные на стимулирование производственных инвестиций и более эффективное распределение капитала.
6. Последствия для инвесторов
Банки, страховые компании и финансовые организации являются одними из основных бенефициаров нового режима ставок. Символическим событием стало то, что Mitsubishi UFJ Financial Group стала компанией с самой большой рыночной капитализацией на японском рынке, обогнав «Тойоту» и SoftBank. Напротив, наиболее уязвимыми оказываются компании с высокой задолженностью и секторы с низкой рентабельностью.
Выводы
Выход Японии из дефляции является одним из важнейших макроэкономических событий последних десятилетий. Если этот процесс будет сопровождаться устойчивым ростом заработной платы и инвестиций, страна может вступить в новую фазу развития. В краткосрочной перспективе нормализация ставок неизбежно приведет к отсеву наименее эффективных компаний и росту волатильности, однако в средне- и долгосрочной перспективе это может укрепить качество роста и повысить привлекательность японских финансовых рынков.
Отказ от ответственности
Настоящий пост отражает личное мнение сотрудников Custodia Wealth Management, подготовивших его. Он не является инвестиционными советами или рекомендациями, не представляет собой индивидуальную консультацию и не должен рассматриваться как приглашение к совершению сделок с финансовыми инструментами.
