Während US-Versicherungsgesellschaften seit 2009 in Privatkredite investieren, warnt S&P vor den Risiken dieser Anlageklasse, die dank sinkender Zinsen ein rasantes Wachstum verzeichnet. Es ist jedoch nicht nur die Zinsdynamik, die die Versicherer anzieht, sondern vielmehr die Liquiditätsprämie, die diese Vermögenswerte garantieren und die selbst dann als interessant gilt, wenn sie nur etwa zehn Basispunkte beträgt. Diese Prämie ist jedoch sehr schwer zu quantifizieren.
Der Markt für Privatkredite hat sich nach der Finanzkrise von 2008 etabliert, als strengere Vorschriften die Banken dazu zwangen, ihre Kriterien für die Kreditvergabe zu verschärfen. Es überrascht daher nicht, dass er heute Kredite in Höhe von Billionen Dollar an Unternehmen vergibt. Die US-Versicherungsbranche, die über mehr als 8.000 Milliarden Dollar an investierten Vermögenswerten verfügt und die Altersvorsorge von Millionen von Menschen verwaltet, gehört zu den größten Investoren in dieser Anlageklasse.
Aber wie funktioniert die Investition in private Schuldtitel? S&P schätzt, dass 530 Milliarden Dollar, was etwa 23 % der von Lebensversicherungsgesellschaften gehaltenen Unternehmensanleihen entspricht, über Privatplatzierungen statt über öffentliche Angebote emittiert wurden. Davon hatten etwa 218 Milliarden Dollar ein „Private Letter”-Rating, d. h. vertrauliche Bewertungen, die nur dem Emittenten und einigen Investoren zugänglich waren, und 71 Milliarden Dollar wurden über strukturierte Finanzanleihen mit privaten Ratings platziert. Dabei handelt es sich um die berühmten Collateralized Loan Obligations (CLO).
Lassen Sie uns kurz erklären, was das ist. Im Wesentlichen handelt es sich um strukturierte Wertpapiere, die einen Pool von Unternehmensanleihen mit einem Rating unterhalb der Investment-Grade-Kategorie zusammenfassen, die in Tranchen platziert und verkauft werden können. Diese Anlagen bieten Anlegern die Möglichkeit, überdurchschnittliche Renditen zu erzielen, wobei sie das Risiko der Insolvenz und Illiquidität übernehmen. CLOs ähneln in ihrer Struktur hypothekenbesicherten Wertpapieren (CDOs – Collateralized Debt Obligations), unterscheiden sich jedoch hauptsächlich dadurch, dass sie durch Unternehmenskredite statt durch Hypotheken besichert sind. Jede Tranche innerhalb einer CLO weist unterschiedliche Risiko-Rendite-Eigenschaften auf, wobei die Aktientranchen höhere potenzielle Renditen bei höheren Risiken bieten und natürlich die höchste Seniorität, d. h. die niedrigste Rückzahlungsrangfolge, haben. Dieses komplexe Finanzinstrument ermöglicht es Anlegern somit, ihre Portfolios zu diversifizieren und die Marktvolatilität potenziell zu mindern, indem sie entsprechend ihrer Risikobereitschaft in verschiedene Tranchen investieren. Insbesondere helfen sie Versicherern dabei, das Kapital zu reduzieren, das sie benötigen würden, wenn sie direkt Kredite an mittelständische Unternehmen und andere Produkte halten würden.
Aber kommen wir zu dem Punkt, der uns wirklich interessiert. In einer unserer früheren Analysen haben wir argumentiert, dass der Ausbruch einer Spekulationsblase fast immer durch „faule” Schulden ausgelöst wird, die zu Insolvenzen führen, die sich lawinenartig häufen. Das war 2008 bei den Hypotheken der Fall, und diese Situation erinnert nur allzu sehr daran, fast wie ein Déjà-vu! Das „schwarze Schaf” sind hier nicht die Hypotheken, sondern die Kredite an Private-Equity-Unternehmen, einem Sektor, der sich durch völlige Undurchsichtigkeit auszeichnet.
Gerade die Angst vor dem bevorstehenden Platzen einer oder mehrerer Blasen lässt uns zu einer Investition in Gold neigen. Wir haben bereits letzte Woche gesagt, dass der Anstieg des Goldpreises in den letzten Monaten zum Teil auf die Euphorie der Privatanleger zurückzuführen ist. Dies wird auch durch einen Artikel der FT vom 14. Oktober bestätigt, der von einem regelrechten Goldrausch in Japan und von Einzelhandelsverkäufen der englischen Münzanstalt in noch nie dagewesener Höhe berichtet. Sogar die aus einer Unze Silber geprägte Münze „Britannia” ist komplett ausverkauft: Das bedeutet, dass diejenigen, die sich kein Gold leisten können, auf eine „für ihren Geldbeutel” erschwingliche Anlage setzen, um nicht aus diesem Rennen ausgeschlossen zu bleiben.
Die Gründe für diese Euphorie sind jedoch immer dieselben: die Unsicherheit über die künftige Ausrichtung der FED, die Angst vor der US-Verschuldung und vor einem Wiederanstieg der Inflation. Immerhin ist die Inflation bekanntlich ein sehr wirksames Instrument, das eine Regierung zur Reduzierung der Schulden einsetzen kann. Wir diskutieren diese Gründe nicht, sondern beschränken uns darauf, einen weiteren Grund für eine Investition in Gold und/oder Edelmetalle im Allgemeinen anzuführen: die Wahrscheinlichkeit, dass ausgehend von den Vereinigten Staaten eine schädliche Spirale von Insolvenzen ausgelöst wird, die wiederum den Versicherungssektor in eine Krise stürzt, der ebenso empfindlich ist wie der Bankensektor und das System ebenso destabilisieren kann wie, wenn nicht sogar schlimmer, es 2008 die US-Investmentbank getan hat: „Too big to fail” (zu groß, um zu scheitern), daran sollte man sich erinnern.
Es gibt bereits Anzeichen dafür: Die Kreditmärkte wurden durch den Zusammenbruch der First Brands Group und der Tricolor Holdings erschüttert. Der Geschäftsführer von Apollo Global Management, Marc Rowan, erklärte, dass der Zusammenbruch der beiden Unternehmen auf Jahre zurückzuführen sei, in denen sich die Kreditinstitute an risikoreichere Kreditnehmer gewandt hätten. JPMorgan Chase hat solide Gewinne bekannt gegeben, die jedoch durch den Zusammenbruch von Tricolor getrübt wurden, der einen Verlust von 170 Millionen Dollar verursacht hat. Der Geschäftsführer Jamie Dimon erklärte: „Wenn solche Dinge passieren, werden meine Alarmglocken laut. Ich sollte das wahrscheinlich nicht sagen, aber wenn man eine Kakerlake sieht, gibt es wahrscheinlich noch mehr davon.“
Auch hier gibt es eine beunruhigende Parallele zu den beiden Fonds von Bear Stearns (einer Bank, wie auch Lehman Brothers), die mit Subprime-Hypotheken im Gesamtwert von rund 3 Milliarden Dollar vollgestopft waren und beide im März 2007 zusammenbrachen.
Wir hoffen, dass es sich nur um eine Erinnerung handelt, aber dieser Investitionsbereich sollte unserer Meinung nach sorgfältig überwacht werden.
Haftungsausschluss
Dieser Beitrag gibt die persönliche Meinung der Mitarbeiter von Custodia Wealth Management wieder, die ihn verfasst haben. Es handelt sich nicht um Anlageempfehlungen oder -beratung, keine persönliche Beratung und sollte nicht als Aufforderung zum Handel mit Finanzinstrumenten angesehen werden.
