Enquanto as seguradoras americanas investem em crédito privado desde 2009, a S&P alerta para os riscos desta classe de ativos, que registou um rápido crescimento impulsionado pela descida das taxas de juro. Mas não é apenas a dinâmica das taxas que atrai as seguradoras, mas sim o prémio de liquidez que esses ativos garantem, considerado interessante mesmo quando se trata de uma dezena de pontos base. Um prémio que, aliás, é muito difícil de quantificar.
O mercado de crédito privado ganhou força após a crise financeira de 2008, quando regulamentações mais rigorosas obrigaram os bancos a endurecer os seus critérios de concessão de empréstimos. Não é de surpreender, portanto, que hoje em dia conceda empréstimos no valor de trilhões de dólares a empresas; o setor segurador dos Estados Unidos, que tem mais de 8 trilhões de dólares em ativos investidos e administra as poupanças de aposentadoria de milhões de pessoas, está entre os maiores investidores nessa classe de ativos.
Mas como se concretiza o investimento em dívida privada? A S&P estima que 530 mil milhões de dólares, ou seja, cerca de 23% das obrigações corporativas detidas pelas companhias de seguros de vida, foram emitidos através de colocações privadas em vez de ofertas públicas. Desses, cerca de 218 mil milhões de dólares tinham uma classificação de crédito «private letter», ou seja, pontuações confidenciais acessíveis apenas ao emitente e a alguns investidores, e 71 mil milhões de dólares foram colocados através de obrigações financeiras estruturadas com classificações privadas. Trata-se das famosas Collateralized Loan Obligations (CLO).
Vamos explicar brevemente o que são. Trata-se essencialmente de títulos estruturados que agrupam um conjunto de empréstimos corporativos com classificação inferior ao grau de investimento, que podem ser colocados e vendidos em tranches. Estes investimentos oferecem aos investidores a oportunidade de obter rendimentos acima da média, assumindo o risco de insolvência e iliquidez. As CLO são semelhantes aos títulos obrigacionistas garantidos por hipoteca (CDO – Collateralized Debt Obligation) na sua estrutura, mas diferem principalmente porque são garantidas por empréstimos corporativos em vez de hipotecas. Cada tranche dentro de um CLO apresenta características distintas de risco/retorno, com as tranches de ações oferecendo retornos potenciais mais elevados a níveis de risco mais elevados e, obviamente, tendo a maior senioridade, ou seja, a menor prioridade de reembolso. Este complexo instrumento financeiro permite, portanto, aos investidores diversificar as suas carteiras e potencialmente mitigar a volatilidade do mercado, investindo em diferentes tranches de acordo com a sua propensão ao risco. Em particular, ajuda as seguradoras a reduzir o capital de que necessitariam se detivessem diretamente empréstimos a empresas de média dimensão e outros produtos.
Mas vamos ao ponto que realmente nos interessa. Em uma análise anterior, defendemos que o que desencadeia o estouro de uma bolha especulativa é quase sempre a dívida «ruim», que gera insolvências que se acumulam em uma avalanche. Isso aconteceu com os empréstimos hipotecários em 2008, e essa situação é uma reminiscência muito semelhante, quase um déjà vu! Aqui, a «ovelha negra» não são os empréstimos hipotecários, mas os empréstimos ao capital privado, um setor caracterizado por uma total opacidade.
É precisamente o receio de um estouro iminente de uma ou mais bolhas que nos leva a inclinar-nos para o investimento em ouro. Já dissemos na semana passada que a subida do metal amarelo nos últimos meses é em parte determinada pela euforia do retalho. E isso é confirmado por um artigo do FT de 14 de outubro, que nos fala de uma verdadeira corrida ao ouro no Japão e de vendas a retalho da Casa da Moeda britânica com volumes nunca antes vistos. Até mesmo a moeda «Britannia», composta por uma onça de prata, esgotou completamente: isto significa que quem não pode comprar ouro aposta num investimento «ao seu alcance» para não ficar de fora desta corrida.
No entanto, as razões por trás dessa euforia continuam as mesmas: a incerteza sobre a futura estrutura do FED, o medo da dívida dos EUA e a retomada da inflação. Afinal, a inflação é notoriamente uma ferramenta muito eficaz que um governo pode usar para reduzir a dívida. Não discutimos essas razões, mas limitamo-nos a sugerir outra razão para investir em ouro e/ou metais preciosos em geral: a probabilidade de que se inicie, a partir dos Estados Unidos, uma espiral perniciosa de insolvências que, por sua vez, arraste para a crise o setor segurador, que é tão delicado quanto o bancário e é capaz de desestabilizar o sistema tanto quanto, se não pior, o que fez o banco de investimento americano em 2008: «grande demais para falir», seria útil lembrar.
Já há sinais disso: os mercados de crédito foram abalados pelo colapso da First Brands Group e da Tricolor Holdings. O diretor executivo da Apollo Global Management, Marc Rowan, afirmou que o colapso das duas empresas segue-se a anos em que as instituições de crédito se voltaram para mutuários mais arriscados. O JPMorgan Chase anunciou lucros sólidos, arruinados pelo colapso da Tricolor, que causou uma perda de 170 milhões de dólares, e o seu diretor executivo, Jamie Dimon, afirmou: «A minha antena fica em alerta quando coisas assim acontecem. Provavelmente não deveria dizer isto, mas quando se vê um barata, provavelmente há mais.»
Mais uma vez, uma reminiscência desconcertante dos dois fundos da Bear Stearns (era um banco, tal como o Lehman Brothers) repletos de subprime num valor acumulado de cerca de 3 mil milhões de dólares, ambos falidos em março de 2007.
Esperamos que sejam apenas reminiscências, mas, em nossa opinião, este setor de investimentos deve ser monitorado de perto.
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Esta publicação expressa a opinião pessoal dos colaboradores da Custodia Wealth Management que a redigiram. Não se trata de conselhos ou recomendações de investimento, nem de consultoria personalizada, e não deve ser considerada como um convite para realizar transações com instrumentos financeiros.
