Пару месяцев назад министерство финансов Германии сделало важный шаг: оно отменило давно запланированный выпуск рождественской памятной серебряной монеты, посвященной «Трем волхвам», и второй (менее праздничной) серебряной монеты, посвященной монорельсовым дорогам.
Причина? В октябре цена на серебро резко выросла, достигнув 53 долларов за унцию, уровня, при котором «материальная стоимость немецких серебряных монет номиналом 20 и 25 евро в настоящее время значительно превышает их номинальную стоимость», как пояснило министерство финансов. Проще говоря: с экономической точки зрения выпуск этих монет больше не имел смысла.
С тех пор цены на серебро продолжали расти. Несколько дней назад цена на серебро достигла 64 долларов за унцию, что почти вдвое больше, чем год назад, после того как Федеральная резервная система снизила ставки на 25 базисных пунктов.
Рисунок 1. Сравнение динамики цен на серебро (серая линия, около +113%) и золото (желтая линия, около +60%) на 2025 год.
Этот показатель легко превосходит рост цен на золото в этом году, который составил около 60%, не считая того, что именно золото привлекло всеобщее внимание. Фактически, рост цены на серебро был настолько заметным, что подобный рост наблюдался только дважды в новейшей истории: в конце 1970-х годов (в условиях нефтяного и инфляционного шока) и в 2008 году (во время глобального финансового кризиса). Мы привыкли видеть такую динамику только у биткойна!
Подобно золоту, резкий рост цен на серебро не сопровождался обвалом фондового или облигационного рынка. В лучшем случае это делает модель необычной, а в худшем — потенциально опасной. Мы не будем вдаваться в анализ двух других драгоценных металлов, платины и палладия, цены на которые также зависят от динамики промышленности, поскольку платина постепенно заменяет палладий в производстве каталитических нейтрализаторов. Золото и серебро, напротив, имеют более схожие судьбы, поскольку их промышленное использование связано с ювелирными изделиями и электронными компонентами.
Как объяснить это явление? Ответ кроется в смеси страха и жадности, а также в растущем уровне спекуляции. Начнем с жадности: за последний год промышленный спрос на серебро неуклонно рос, особенно со стороны таких секторов, как производство электромобилей и компьютерных чипов. Если история нас чему-то учит, то это в конечном итоге приведет к увеличению предложения (то есть к увеличению добычи).
Но поскольку это невозможно сделать быстро, в настоящее время спрос и предложение находятся в дисбалансе. И этот дисбаланс усугубился вдвойне, поскольку Белый дом недавно объявил серебро стратегическим товаром, что вызвало опасения по поводу предстоящих таможенных пошлин, которые, однако, не распространяются на золото.
Это привело к накоплению запасов в США. В свою очередь, это усугубило дефицит в других странах, создав странные разрывы в ценах между Лондоном и Нью-Йорком. И, как и следовало ожидать, ходят слухи, что некоторые опытные финансисты воспользовались этим разрывом. Это динамика, схожая с динамикой меди, которую мы описали в нашем обзоре от 11 июля 2025 года.
Если бы это было так, то это было бы бледным отголоском спекулятивного искажения — то есть искажения цен, вызванного агрессивными трейдерами, стремящимися к получению прибыли, — которое произошло в 1980 году, когда группа инвесторов, известная как «братья Хант», вызвала (печально известный) дефицит на рынках серебра. Нефтяники из Техаса Нельсон Банкер и Уильям Герберт Хант в 1979 году поняли, что рынок серебра ограничен и замкнут, и что, если бы у них была возможность приобрести его значительную долю, став олигополистами, они бы разбогатели, поскольку могли бы влиять на предложение серебра, определяя его цены. Им удалось захватить треть всего предложения (исключая долю центральных банков и правительств), что вызвало тревогу у ювелиров, таких как Tiffany, и самой товарной биржи (COMEX), которая отреагировала повышением маржи по фьючерсным контрактам (знаменитое «Серебряное правило 7») и вызвала цепную продажу мелкими операторами и соответствующее падение цен: тяжело задолжав для покупки физического серебра, братья Хант больше не были в состоянии выполнить маржинальные требования и погасить кредиты, взятые для своих спекуляций, что вызвало панику на рынках серебра: это было 27 марта 1980 года, вошедшее в историю как «Серебряный четверг». Чтобы положить конец панике и спасти ситуацию, консорциум банков предоставил братьям кредитную линию в размере 1,1 миллиарда долларов, чтобы они могли удовлетворить требование о марже и выполнить свои финансовые обязательства. В 1988 году братья были признаны граждански ответственными за попытку монополизировать рынок серебра и приговорены к выплате 134 миллионов долларов в качестве компенсации перуанской горнодобывающей компании, которая понесла серьезный ущерб от их действий.
Есть еще один фактор, лежащий в основе резкого роста цен на серебро: растет ажиотаж среди розничных инвесторов, как отметил на этой неделе Банк международных расчетов. В частности, чувство «Fomo» — то есть страх что-то упустить — подталкивает инвесторов делать ставки на секторы, связанные с искусственным интеллектом, а также на золото или криптовалюты. А поскольку цены на эти активы выросли, некоторые инвесторы теперь, похоже, обращают внимание и на серебро, не в последнюю очередь потому, что понимают, что серебро имеет реальное применение, в отличие от многих других спекулятивных активов. Это сделало его вдвойне привлекательным. Серебро, если хотите, — это новое «полезное» золото. Но будьте осторожны: когда мы говорим об инвесторах, мы часто сталкиваемся с когнитивными «уклонами», широко изученными в поведенческой финансах, которые характерны даже для опытных инвесторов, которые иногда теряют ориентацию в данных (когда они доступны) и создают себе искаженные представления.
Кроме того, есть страх. В этом году ФРС трижды снизила ставки, даже несмотря на то, что инфляция превышает ее цель в 2%, растет обеспокоенность по поводу «фискального доминирования», то есть того, что правительства заставляют центральные банки снижать ставки, чтобы облегчить обслуживание их постоянно растущего долга. Это привело к росту доходности долгосрочных облигаций в США — и других странах — в 2025 году, хотя краткосрочные ставки снижаются, что побуждает некоторых инвесторов приобретать слитки (в том числе серебряные) в качестве «операции по девальвации», то есть в качестве защиты от риска, что инфляция или даже дефолт приведут к снижению стоимости законных валют.
И, как могут заметить историки финансов, нет никакой гарантии, что серебро — или золото — является более надежным активом. Напротив, цены на серебро в прошлом были настолько волатильными из-за низкой ликвидности рынка, что трейдеры шутят, что этот драгоценный металл — «создатель вдов», потому что он может привести к большим убыткам. Братья Хант являются ярким примером этого: после резкого роста цен в 1980 году цены обрушились, сметая их с лица земли.
Это может повториться. Но в настоящее время страх и жадность продолжают бушевать, усугубляемые неопределенностью в отношении того, что президент США может сделать с Федеральной резервной системой или с пошлинами. В этом смысле, таким образом, несостоявшаяся рождественская монета является мощным знаком нашего времени, когда на рынках переплетаются эйфория и беспокойство, хотя и не совсем в той форме «празднования», которую хотело бы видеть министерство финансов Германии.
Отказ от ответственности
Настоящий пост выражает личное мнение сотрудников Custodia Wealth Management, которые его подготовили. Он не является инвестиционным советом или рекомендацией, индивидуальной консультацией и не должен рассматриваться как приглашение к совершению сделок с финансовыми инструментами.
