В то время как американские страховые компании инвестируют в частный кредит с 2009 года, S&P предупреждает о рисках этого класса активов, который пережил быстрый рост благодаря снижению процентных ставок. Однако страховщиков привлекает не только динамика ставок, но и премия за ликвидность, которую гарантируют эти активы, считающаяся привлекательной даже при размере в десять базисных пунктов. Причем эту премию очень сложно количественно оценить.
Рынок частного кредитования завоевал популярность после финансового кризиса 2008 года, когда более строгие нормативные требования заставили банки ужесточить критерии выдачи кредитов. Поэтому неудивительно, что сегодня он предоставляет компаниям кредиты на триллионы долларов; страховой сектор США, который имеет более 8 триллионов долларов инвестированных активов и управляет пенсионными сбережениями миллионов людей, является одним из крупнейших инвесторов в эту категорию активов.
Но как осуществляются инвестиции в частный долг? S&P оценивает, что 530 миллиардов долларов, что составляет около 23% корпоративных облигаций, принадлежащих компаниям по страхованию жизни, были выпущены через частные размещения, а не публичные предложения. Из них около 218 миллиардов долларов имели кредитный рейтинг «private letter», то есть конфиденциальные оценки, доступные только эмитенту и некоторым инвесторам, а 71 миллиард долларов размещены через структурированные финансовые облигации с частными рейтингами. Речь идет о знаменитых Colleteralized Loan Obbligation (CLO).
Поясним, что это такое. По сути, это структурированные ценные бумаги, которые объединяют пул корпоративных кредитов с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые можно размещать и продавать траншами. Эти инвестиции дают инвесторам возможность получить доходность выше средней, принимая на себя риск неплатежеспособности и неликвидности. CLO похожи по структуре на облигации, обеспеченные ипотекой (CDO – Collaterilized Debt Obbligation), но отличаются в основном тем, что обеспечены корпоративными кредитами, а не ипотекой. Каждый транш в рамках CLO имеет свои собственные характеристики риска/доходности, причем акционерные транши предлагают более высокую потенциальную доходность при более высоком уровне риска и, очевидно, имеют более высокий приоритет, то есть более низкий приоритет погашения. Этот сложный финансовый инструмент позволяет инвесторам диверсифицировать свои портфели и потенциально снизить волатильность рынка, инвестируя в различные транши в зависимости от своей склонности к риску. В частности, он помогает страховщикам сократить капитал, который им потребовался бы, если бы они напрямую владели кредитами средних компаний и другими продуктами.
Но перейдем к тому, что нас действительно интересует. В одном из наших предыдущих аналитических обзоров мы утверждали, что причиной взрыва спекулятивного пузыря почти всегда является «плохая» задолженность, которая приводит к лавинообразному накоплению неплатежеспособности. Так произошло с ипотечными кредитами в 2008 году, и нынешняя ситуация слишком напоминает ту, почти как дежавю! Здесь «черной овцой» являются не ипотечные кредиты, а кредиты частному капиталу, сектор, характеризующийся полной непрозрачностью.
Именно опасения по поводу скорого разрыва одного или нескольких пузырей заставляют нас склоняться к инвестициям в золото. Мы уже говорили на прошлой неделе, что рост цен на желтый металл в последние месяцы отчасти обусловлен эйфорией розничных инвесторов. Это подтверждается также статьей в FT от 14 октября, в которой рассказывается о настоящей золотой лихорадке в Японии и о беспрецедентных объемах розничных продаж английского монетного двора. Даже монета «Британия» весом в одну унцию серебра была полностью распродана: это означает, что те, кто не может позволить себе золото, делают ставку на инвестиции «по карману», чтобы не остаться в стороне от этой гонки.
Однако причины этой эйфории остаются прежними: неопределенность в отношении будущей политики ФРС, опасения по поводу государственного долга США и возобновления инфляции. В конце концов, инфляция, как известно, является очень эффективным инструментом, который правительство может использовать для сокращения долга. Мы не обсуждаем эти мотивы, а просто предлагаем другое обоснование для инвестиций в золото и/или драгоценные металлы в целом: вероятность того, что, начиная с США, запустится опасная спираль неплатежеспособности, которая, в свою очередь, втянет в кризис страховой сектор, который является столь же уязвимым, как и банковский, и способен дестабилизировать систему в той же степени, если не в большей, как это сделал в 2008 году инвестиционный банк под звездным флагом: «слишком большой, чтобы обанкротиться», о чем было бы полезно помнить.
Уже есть первые признаки: кредитные рынки потрясены крахом First Brands Group и Tricolor Holdings. Генеральный директор Apollo Global Management Марк Роуэн заявил, что крах этих двух компаний стал следствием многолетней практики кредитных учреждений по привлечению более рискованных заемщиков. JPMorgan Chase объявил о солидной прибыли, которая была испорчена крахом Tricolor, принесшим убыток в 170 миллионов долларов, и его генеральный директор Джейми Даймон заявил: «Моя антенна поднимается, когда происходят такие вещи. Наверное, я не должен этого говорить, но когда вы видите одного таракана, вероятно, есть и другие».
И здесь снова возникает тревожное воспоминание о двух фондах Bear Stearns (это был банк, как и Lehman Brothers), набитых субстандартными ипотечными кредитами на общую сумму около 3 миллиардов долларов, оба из которых обанкротились в марте 2007 года.
Надеемся, что это только воспоминания, но, по нашему мнению, этот сектор инвестиций следует внимательно отслеживать.
Отказ от ответственности
Настоящий пост выражает личное мнение сотрудников Custodia Wealth Management, которые его подготовили. Он не является инвестиционным советом или рекомендацией, индивидуальной консультацией и не должен рассматриваться как приглашение к совершению сделок с финансовыми инструментами.
