17 июня Сенат США одобрил — причем большинством голосов обеих партий — закон Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), который был окончательно ратифицирован Палатой представителей 17 июля. И теперь он стал законом.
Этот закон определяет нормативную базу для регулирования стейблкоинов (см. нашу статью от 18 марта) на американском рынке. Регулирование означает, что стейблкоины могут быть официально приняты в качестве платежного средства наравне с банковским переводом или кредитной картой. Таким образом, США присоединяются к Японии, которая регулировала этот сектор в 2022 году, Сингапуру в 2023 году и Абу-Даби в 2024 году. Англия не торопится и обдумывает ситуацию; Европа, напротив, решила пойти по пути цифровой валюты, выпускаемой центральным банком (CBDC – Central Bank Digital Currency), закрепив за стейблкоинами специальное регулирование (MICA), которое исключает их принятие в качестве официального средства платежа.
Крупнейшие американские банки высказались в пользу этого поворота. Понятно, что они находились под давлением со стороны небанковского сектора (например, Uber или Walmart), намеревающегося выпустить стейблкоины для использования в розничных платежах, но теперь они могут заняться этим новым бизнесом в более определенных правовых рамках. Более того, JPMorgan заявил, что не только хочет открывать счета в стейблкоинах и использовать их в качестве средства платежа, но и планирует использовать криптовалюты клиентов в качестве обеспечения по кредитам (за исключением того, что ему необходимо решить проблему выкупа обеспечения в случае невыполнения обязательств, для чего, вероятно, ему придется прибегнуть к сотрудничеству с технологическими партнерами).
Однако нам интересно немного лучше понять системные последствия этой нормативной базы. Прежде всего, Genius Act устанавливает четкие условия для эмитентов стейблкоинов, которые, напомним, являются частными компаниями, не подлежащими регулированию, как, например, банки. Теперь, чтобы частная компания, такая как Circle или Tether, могла выпускать стейблкоин, который можно использовать в качестве официального средства платежа в США, она должна иметь залог в соотношении один к одному с фиатным долларом или с государственными ценными бумагами США (и это является ключевым аспектом всего законодательства). Эта общая законодательная база должна быть дополнена практическими деталями, но уже сейчас мы знаем, что выпуск стейблкоинов, разрешенный любым компаниям (не обязательно банкам и финансовым посредникам), включая компании, связанные с президентом, будет подлежать государственному регулированию, если их объем не превышает 10 миллиардов долларов, и федеральной юрисдикции в противном случае. Это означает, что была подготовлена почва для выпуска множества стейблкоинов многими компаниями, и, что особенно важно, многие из них подпадают под действие разных законов. Еще два связанных с этим закона способствуют созданию нормативно-правовой базы: Закон о прозрачности рынка цифровых активов, который претендует на точное определение того, какие активы должны считаться ценными бумагами, а какие нет, и Закон о цифровой валюте антицентрального банка (CBDC), о котором мы поговорим в заключении.
Хотя сторонники этого нормативного акта видят преимущества в конкуренции, которая возникнет на рынке платежных средств и сможет снизить транзакционные издержки, его противники предвидят возникновение хаотичной ситуации, но, прежде всего, срыв конкуренции, если возобладает закон Грешема, согласно которому «плохая монета вытесняет хорошую». В действительности, может случиться так, что стейблкоины с капитализацией менее десяти миллиардов будут обеспечены ценными бумагами отдельных штатов, а не казначейскими облигациями, и поэтому будут справедливо восприниматься как «плохая» валюта для использования в платежах, в отличие от «хорошей» валюты, используемой в качестве резерва стоимости.
Некоторые экономисты отмечают, что эта ситуация напоминает эпоху свободного банковского дела, только в гораздо большем масштабе. Этот период в истории США длился с 1837 по 1863 год: банки работали при минимальном федеральном надзоре и могли выпускать свои собственные валюты, обеспеченные облигациями отдельных штатов. Этот период закончился с принятием Национального банковского закона 1863 года, который был направлен на создание более регулируемой банковской системы. Отсутствие регулирования привело к многочисленным банкротствам банков и децентрализации банковской системы.
Деликатный момент этой законодательной инициативы заключается в том, что те, кто хочет выпускать стейблкоины, должны покупать доллары или государственные облигации (Tether одна только имеет в своем балансе больше, чем Германия, чтобы было понятно), тем самым финансируя долг США: для казны США выгода будет определяться тем, что покупки приведут к росту цен на ценные бумаги и, следовательно, к снижению ставок. Напротив, любая проблема может побудить держателей стейблкоина потребовать конвертацию в фиатную валюту, что заставит эмитента продать часть государственных облигаций в качестве гарантии, что приведет к снижению их цены (и, как следствие, к повышению ставок) и обесцениванию резервов других эмитентов. Таким образом, может оказаться, что гонка за конвертацией может привести к появлению в обращении массива денег, не обеспеченных в достаточной мере стоимостью резервов эмитентов, что вызовет абсолютно контрпродуктивные волны паники и может спровоцировать лавину запросов на конвертацию. Мы уже видели это во времена эпохи свободного банковского дела, когда так называемые «дикие банки» росли как грибы (то есть без разрешения, потому что оно не требовалось), эмитируя деньги, обеспеченные государственными, а не федеральными облигациями, с возможностью эмиссии по номинальной стоимости облигаций (то есть по номиналу), даже если их рыночная стоимость была значительно ниже; это позволяло в случае депрессии рынка облигаций получать немедленную прибыль для банков, возникших в одночасье: однако достаточно было привлечь внимание общественности к обесцениванию облигаций, чтобы вызвать массовую сдачу облигаций.
Однако с стейблкоинами ситуация может быть еще хуже, поскольку их эмиссия разрешена даже нефинансовым учреждениям, которые могут потерять доверие — а вместе с ними и выпущенные ими стейблкоины — по тысяче причин, связанных с их основной деятельностью. С другой стороны, стейблкоины имеют очень ликвидный вторичный рынок, поэтому их держатели не обязательно будут требовать конвертацию в фиатные деньги, а смогут продать стейблкоины. Этот риск можно было бы смягчить с помощью цифрового доллара, выпущенного ФРС в качестве кредитора последней инстанции (точно так же, как и в случае с фиатным долларом), и исключением государственных ценных бумаг из резервов эмитентов. Но это именно то, чего не хочет американская администрация, о чем ясно свидетельствует закон Anti-CBDC Act, который прямо запрещает ФРС выпускать цифровой доллар.
Отказ от ответственности
Настоящий пост выражает личное мнение сотрудников Custodia Wealth Management, которые его подготовили. Он не является инвестиционным советом или рекомендацией, индивидуальной консультацией и не должен рассматриваться как приглашение к совершению сделок с финансовыми инструментами.
