Mientras que las compañías de seguros estadounidenses invierten en crédito privado desde 2009, S&P lanza una alerta sobre los riesgos de esta clase de activos, que ha experimentado un rápido crecimiento gracias a la disminución de los tipos de interés. Pero no es solo la dinámica de los tipos lo que atrae a las aseguradoras, sino más bien la prima de liquidez que garantizan estos activos, considerada interesante incluso cuando se trata de una decena de puntos básicos. Una prima que, por otra parte, es muy difícil de cuantificar.
El mercado del crédito privado se afianzó tras la crisis financiera de 2008, cuando unas normativas más estrictas obligaron a los bancos a endurecer sus criterios de concesión de préstamos. Por lo tanto, no es de extrañar que hoy en día conceda préstamos por valor de billones de dólares a las empresas; el sector asegurador estadounidense, que cuenta con más de 8 billones de dólares en activos invertidos y gestiona los ahorros para la jubilación de millones de personas, es uno de los principales inversores en esta clase de activos.
Pero, ¿cómo se perfecciona la inversión en deuda privada? S&P estima que 530 000 millones de dólares, equivalentes a aproximadamente el 23 % de los bonos corporativos en poder de las compañías de seguros de vida, se han emitido mediante colocaciones privadas en lugar de ofertas públicas. De estos, aproximadamente 218 000 millones de dólares tenían una calificación crediticia «private letter», es decir, puntuaciones confidenciales accesibles solo para el emisor y algunos inversores, y 71 000 millones de dólares se colocaron a través de bonos financieros estructurados con calificaciones privadas. Se trata de los famosos Collateralized Loan Obligations (CLO).
Veamos brevemente en qué consisten. Se trata básicamente de títulos estructurados que agrupan un conjunto de préstamos corporativos con calificación inferior al grado de inversión, que pueden colocarse y venderse en tramos. Estas inversiones ofrecen a los inversores la oportunidad de obtener rendimientos superiores a la media asumiendo el riesgo de insolvencia e iliquidez. Las CLO son similares a los títulos de deuda garantizados por hipotecas (CDO, Collateralized Debt Obligation) en su estructura, pero se diferencian principalmente en que están garantizadas por préstamos corporativos en lugar de hipotecas. Cada tramo dentro de un CLO presenta características de riesgo/rendimiento distintas, y los tramos de acciones ofrecen rendimientos potenciales más elevados con niveles de riesgo más altos y, obviamente, tienen la mayor senioridad, es decir, la menor prioridad de reembolso. Este complejo instrumento financiero permite a los inversores diversificar sus carteras y mitigar potencialmente la volatilidad del mercado invirtiendo en diferentes tramos en función de su propensión al riesgo. En particular, ayuda a las aseguradoras a reducir el capital que necesitarían si mantuvieran directamente préstamos a empresas medianas y otros productos.
Pero vayamos al punto que realmente nos interesa. En uno de nuestros anteriores análisis, sostuvimos que lo que desencadena el estallido de una burbuja especulativa es casi siempre la deuda «mala», que genera insolvencias que se acumulan como una avalancha. Esto ocurrió con las hipotecas en 2008 y la situación actual es demasiado similar, ¡casi un déjà vu! Aquí, la «oveja negra» no son las hipotecas, sino los préstamos al capital riesgo, un sector caracterizado por una total opacidad.
Es precisamente el temor a la inminente explosión de una o varias burbujas lo que nos inclina a invertir en oro. Ya dijimos la semana pasada que la subida del metal amarillo en los últimos meses se debe en parte al entusiasmo de los minoristas. Esto nos lo confirma también un artículo del FT del 14 de octubre, que nos habla de una auténtica fiebre del oro en Japón y de ventas minoristas de la Casa de la Moneda británica con volúmenes nunca antes vistos. Incluso la moneda «Britannia», compuesta por una onza de plata, se ha agotado por completo: esto significa que quienes no pueden permitirse el oro apuestan por una inversión «a su alcance» para no quedarse fuera de esta carrera.
Sin embargo, los motivos que subyacen a esta euforia son siempre los mismos: la incertidumbre sobre la futura estructura de la Reserva Federal, el temor a la deuda estadounidense y la recuperación de la inflación. Después de todo, la inflación es notoriamente una herramienta muy eficaz que un gobierno puede utilizar para reducir la deuda. No discutimos estas razones, pero nos limitamos a sugerir otra razón para invertir en oro y/o metales preciosos en general: la probabilidad de que se desencadene, a partir de Estados Unidos, una espiral perniciosa de insolvencias que, a su vez, arrastre a la crisis al sector asegurador, tan delicado como el bancario y capaz de desestabilizar el sistema tanto o más que lo hizo en 2008 el banco de inversión estadounidense: «demasiado grande para quebrar», conviene recordarlo.
Ya hay indicios: los mercados crediticios se han visto sacudidos por la quiebra de First Brands Group y Tricolor Holdings. El director ejecutivo de Apollo Global Management, Marc Rowan, afirmó que la quiebra de ambas empresas es consecuencia de años en los que las entidades crediticias se han dirigido a prestatarios más arriesgados. JPMorgan Chase ha anunciado unos sólidos beneficios, empañados por la quiebra de Tricolor, que ha provocado una pérdida de 170 millones de dólares, y su director ejecutivo, Jamie Dimon, ha declarado: «Me pongo en alerta cuando suceden cosas así. Probablemente no debería decirlo, pero cuando ves una cucaracha, es probable que haya más».
Aquí también hay una inquietante reminiscencia con los dos fondos de Bear Stearns (era un banco, al igual que Lehman Brothers) repletos de hipotecas subprime por un valor acumulado de unos 3000 millones de dólares, ambos en quiebra en marzo de 2007.
Esperemos que solo sean reminiscencias, pero, en nuestra opinión, este sector de inversiones debe ser objeto de un estrecho seguimiento.
Descargo de responsabilidad
Esta publicación expresa la opinión personal de los colaboradores de Custodia Wealth Management que la han redactado. No se trata de consejos o recomendaciones de inversión, ni de asesoramiento personalizado, y no debe considerarse una invitación a realizar transacciones con instrumentos financieros.
