Компания Westinghouse, штаб-квартира которой находится в Пенсильвании и которая является совместной собственностью частной инвестиционной группы Brookfield и уранодобывающей компании Cameco, не могла надеяться на что-то лучшее, чем распоряжение президента США о строительстве 10 атомных реакторов в США с заявленной целью возрождения атомной энергетики как источника производства чистой энергии (то есть без выбросов CO2). Этот указ мотивирован ожидаемым строительным бумом в США, который, по оценкам, может увеличить спрос на электроэнергию на 25%; но, прежде всего, необходимостью обеспечить энергией все большее количество дата-центров, занимающихся разработкой искусственного интеллекта (ИИ), сектора, в котором США рискуют проиграть Китай. Помимо случая DeepSeek, который является лишь тревожным сигналом, есть гораздо более серьезные признаки, которые оправдывают обоснованную озабоченность стратегическим положением Китая на этом фронте: строительство десяти новых крупных ядерных реакторов только в прошлом году, осуществленное желтым гигантом. Настолько, что в указе президента речь идет именно о 10 новых реакторах с предполагаемой стоимостью 75 миллиардов долларов, которые Westinghouse планирует произвести полностью, используя модели AP1000, в отношении которых компания заявляет, что имеет солидный опыт проектирования, производства, поставки и установки на месте. Реактор способен производить 1000 МВт в год, что достаточно для снабжения электроэнергией около 500 000 домов.
Это уникальная возможность, поскольку у компании практически нет конкурентов. Китайская China General Nuclear Power Group и Rosatom, российская государственная компания, занимающая ведущее положение в области ядерных технологий, автоматически исключаются в основном по геополитическим причинам. GE Vernova (в совместном предприятии с Hitachi) не производит крупные реакторы уже несколько десятилетий; аналогичным образом, французская EDF десять лет назад ушла с рынка США крупных реакторов, а корейская Kepco имеет только один проект, одобренный властями США, но фактически никогда не строила таких реакторов.
Но за этой возможностью скрываются и некоторые проблемы, заключающиеся в задержках строительства по сравнению с запланированными сроками и, прежде всего, в значительном превышении сметы расходов. AP1000 на атомной электростанции Вогтл в Джорджии потребовал на 7 лет больше времени, чем ожидалось, с превышением сметы на 17 миллиардов долларов. Это охладило энтузиазм в отношении крупных реакторов, особенно со стороны крупных инвесторов, таких как Microsoft, Google и Amazon, заинтересованных в финансировании своих исследований в области искусственного интеллекта, и, прежде всего, грозит проигрышем в этой гонке с Китаем.
Но как обстоят дела в остальном мире? Буквально на прошлой неделе мы стали свидетелями исторического поворота в деятельности Всемирного банка, который отменил запрет на финансирование проектов, связанных с атомной энергетикой: последнее (со)финансирование, предоставленное этим учреждением в пользу атомной электростанции на реке Гарильяно в Кампании (Италия), датируется 1959 годом и составило 40 миллионов долларов. С тех пор страх перед распространением ядерного оружия в военных целях (война только что закончилась) и различные катастрофы, начиная с аварии на АЭС Три-Майл-Айленд в США в 1979 году, через Чернобыль в 1986 году и до недавней аварии на АЭС Фукусима (2011 год), привели к тому, что этот важный финансист был официально запрещен поддерживать любые ядерные проекты в мире. Так что же изменилось? Прежде всего, давление со стороны его крупнейших акционеров, в первую очередь Соединенных Штатов, но не менее важно и давление со стороны Японии, к которой присоединилась – с недавней сменой правительства – Германия, давно выступающая против такого рода инициатив. А затем есть прогноз удвоения спроса на электроэнергию в развивающихся странах, ожидаемый к 2035 году: то есть в очень короткий срок. Всемирный банк заключил соглашение о сотрудничестве с Международным агентством по атомной энергии (МАГАТЭ), что означает, что на атомную энергетику делается ставка также в целях «быстрой и глубокой» декарбонизации. Это означает, что атомная энергия (именно из-за отсутствия выбросов CO2) воспринимается как чистая энергия. Поэтому мы ожидаем, что в скором времени могут быть выпущены зеленые сертификаты, такие как гарантии происхождения (или их международные аналоги, I-REC), для каждого МВтч электроэнергии, произведенной с помощью атомной энергии. Конечно, атомная энергия имеет еще одну важную особенность: она является постоянным источником производства, что способствует созданию постоянного базового предложения, которое помогает стабилизировать распределительные сети и может быть дополнено в пиковые периоды альтернативными источниками энергии или модулировано в зависимости от непредсказуемости и непредсказуемости этих источников.
Но остерегайтесь легкого энтузиазма. Открытость Всемирного банка на самом деле очень осторожна. Если, с одной стороны, соглашение с МАГАТЭ демонстрирует особое внимание к экологическим проблемам, то, с другой стороны, оно является формой защиты, которую организация намерена обеспечить себе от возможной эскалации, которая будет способствовать военному использованию этих средств. В подтверждение этого предостережения мы считаем важным упомянуть тот факт, что Всемирный банк будет финансировать не новые станции, а только реактивацию остановленных станций или модернизацию работающих, но устаревших, в дополнение к явной поддержке малых или микрореакторов, о которой мы поговорим чуть позже.
Это также должно послужить стимулом для других организаций, таких как Африканский банк развития и Азиатский инвестиционный банк (АБР), сделать то же самое. И на самом деле последний также принял меры, подстегиваемый двумя своими крупнейшими акционерами – США и Японией. На этот институт также был наложен запрет на финансирование ядерной энергетики, и руководство банка рассматривает возможность его снятия. Моральное убеждение Японии кажется особенно эффективным. После аварии на АЭС «Фукусима-1» Стране восходящего солнца пришлось остановить все 54 действующих реактора, которые обеспечивали 30 % энергетических потребностей страны. На сегодняшний день около четверти реакторов восстановлены, и целью является массовое использование ядерной энергии в период до 2040 года. Основная мотивация кроется в растущем спросе со стороны полупроводниковой промышленности и развитии искусственного интеллекта.
И последнее, но не менее важное – Европа. У старого континента есть очевидная геополитическая и стратегическая проблема: энергетическая зависимость от России. Если, с одной стороны, он нашел решение проблемы поставок ископаемого топлива (прежде всего газа), которые, как ожидается, к 2027 году упадут до нуля, то с другой стороны, цепочка поставок урана гораздо сложнее, и зависимость от российских ядерных технологий оказывается проблематичной. ЕС располагает парком из 101 ядерного реактора, из которых 19 – советские ВВЭР, сосредоточенные в основном в Венгрии, Словакии, Чехии, Болгарии и Финляндии. Ремонт, модернизация и замена модулей этих реакторов являются российскими промышленными секретами, что создает полную зависимость. Кроме того, «Росатом» чрезвычайно конкурентоспособен как в добыче, так и в конверсии и обогащении урана, а ВВЭР работают только на обогащенном уране.
Фактически, в том, что касается строительства крупных электростанций, ЕС может полагаться на солидные французские (и немецкие) ноу-хау, а в цикле производства урана, хотя и отстает от своих китайских и особенно российских конкурентов, быстро нагоняет их, в основном за счет таких компаний, как Oran и Urenco. Несмотря на отсутствие урановых рудников, Союз диверсифицирует свои поставки, заключая соглашения с Казахстаном, Канадой и Нигером (седьмым по величине производителем в мире). Таким образом, проблема носит условный характер и заключается в противодействии, даже обоснованном, вышеупомянутых стран, зависящих от российских технологий. Чтобы убедить их, в распоряжении ЕС есть два оружия: санкции или торговые стимулы. Первая мера имеет два недостатка: она требует единогласия и, как и другие санкции, не очень эффективна (блокады импорта в этом случае можно избежать при поддержке Китая). Остается политика пошлин и торговых тарифов, способная генерировать денежные потоки, которые будут вливаться обратно в систему для финансирования отрыва от российского поставщика (и для ее утверждения не требуется единогласия).
До сих пор мы говорили о крупных ядерных реакторах. Однако еще несколько дней назад было много разговоров о малых реакторах – реакторах нового поколения. Что с ними случилось? Их просто «затмили» последние новости (некоторые из них, как мы видели, заслуживают внимания), но они есть, они не исчезли, и, более того, в дебатах, особенно среди крупных финансистов, они рассматриваются как действующие лица наравне со многими компаниями, о которых мы уже упоминали, начиная с Westinghouse с проектом eVinci.
Представим себе батарею размером с контейнер, которая работает до 20 лет, может быть закопана или установлена на морском дне и вырабатывает мощность 20 МВт в год (способна обеспечить электричеством около 20 000 домов). Это микрореактор, то есть атомная электростанция, которую не нужно обслуживать, которая устанавливается только возле ручьев или водоемов для охлаждения, занимает несколько участков земли и должна быть защищена от военных атак. Микрореактор не имеет всех этих «недостатков», он просто производит меньше энергии, но ничто не мешает разместить несколько микрореакторов рядом и производить ту же мощность, что и крупная атомная электростанция. Кроме того, микрореакторы являются модульными, что означает, что их части могут быть заменены на месте или на заводе (но реактор можно перевозить), и, кроме того, они охлаждаются не водой, а жидким натрием: таким образом, они имеют нулевой водный след. Наконец, он работает на таких видах топлива, как Triso (в случае с eVinci, который имеет очень высокую температуру плавления и производит очень мало радиоактивных отходов) или на других видах топлива, которые могут быть регенерированы (через реакторы самовосстановления). Все эти характеристики присущи и малым модульным реакторам (SMR), которые все еще являются ядерными реакторами нового поколения, но развивают мощность около 300 МВт в год, то есть примерно одну треть от классической большой атомной станции. Наконец, они уменьшают две классические уязвимости больших реакторов: задержки поставок и превышение бюджета. Критические факторы включают в себя кибербезопасность, поскольку за станцией следят датчики, которые передают информацию через интернет в центры мониторинга, и поэтому требуется защищенный канал связи. Физическая безопасность, с другой стороны, представляет собой меньшую проблему (например, в случае бомбардировки после войны – в наши дни мы не можем пренебрегать этим аспектом), поскольку станции небольшие и поэтому ими легче управлять с этой точки зрения.
По мнению экспертов, эти реакторы особенно подходят для энергоснабжения или совместного энергоснабжения центров обработки данных, а также морских платформ для добычи нефти (или газа) (не всегда подключенных к сети) или шахт, а также всех тех объектов, таких как порты, терминалы, нефтехимические заводы, острова и удаленные места, где поставки газа или нефти непомерно дороги. Мы считаем, что 80 текущих проектов по строительству SMRs, с учетом описанной выше ситуации, имеют гораздо более широкие области применения и, соответственно, источники спроса. Это также подтверждается недавними примерами TerraPower и Oklo, двух компаний, занимающихся разработкой МСП для поддержки развития искусственного интеллекта, финансируемых Биллом Гейтсом и Сэмом Альтманом соответственно. Мы считаем эту инвестиционную тему интересной, но, конечно, еще не зрелой. По нашим прогнозам, она будет развиваться в течение трех-пяти лет. Тем временем мы обещаем в последующих постах подробнее остановиться на некоторых технических характеристиках, которые мы считаем особенно важными для разумного инвестиционного выбора.
Отказ от ответственности
Данный пост выражает личное мнение сотрудников Custodia Wealth Management, которые его написали. Она не является инвестиционным советом или рекомендацией и не должна рассматриваться как приглашение к торговле финансовыми инструментами.
